삼성전자는 21년~23년 주주환원 정책을 21년도 초에 발표했습니다. 이때 발표 내용은 향후 3년간 기존과 같이 잉여현금흐름(Free Cash Flow)의 50%를 주주에게 환원한다는 정책을 유지하고 정규 배당 규모를 연 9.8조 원으로 상향하기로 했었지요.
그러면 22년 6월 이 시점에 삼성전자의 배당정책은 유효한지, 그리고 배당을 주는 데는 무리가 없는지 살펴보겠습니다.
1. 삼성전자의 영업이익/순이익 흐름
위의 표는 삼성전자 최근 3년간의 사업보고서와 22년도의 예상실적을 나타낸 표의 일부를 가져와 봤습니다. 영업이익과 당기순이익이 매년 10조 이상씩 껑충껑충 뛰는 매우 좋은 흐름을 보여주고 있습니다.
그러면 2021년 12월 39.9조의 당기순이익을 기록하였는데, 그렇다면 실제 이 시기의 잉여현금흐름은 40조에 육박하였는지, 배당은 얼마를 정확히 했는지 사업보고서 내 재무제표의 현금흐름표를 분석해 보았습니다.
2. 삼성전자 21년도 배당 재원확보 추적
위의 표는 19년도~21년도까지의 연간 현금흐름표에서 잉여현금흐름을 구하는데 필요한 내용과 배당금 지급 부분만 보기 쉽게 가져왔습니다. 우리는 21년도의 1년간의 현금흐름을 추적하고 싶기 때문에 "제53기" 부분만 보면 되겠습니다.
이해하기 쉽게 "조 단위"로 읽어 내려가 보겠습니다. 일단 상단의 설명에서 21년 한 해 당기순이익은 40조 정도였다고 설명을 했는데요, 제53기 배당금의 지급을 보시면 20.5조 지급으로 당기순이익 대비 배당성향은 절반을 배당했다고 보이기 때문에 약 50%의 배당성향을 보인다고 볼 수 있겠네요.
그러면 잉여현금흐름(FCF)을 사용한 계산법으로도 합격점 일지 알아보겠습니다. 삼성전자가 순수하게 영업활동을 동해서 벌어들인 현금은 65.1조입니다. 그중 자본적 지출(CAFAX) 부분인 유무형 자산의 취득의 합계인 49.8조를 빼줍니다.
그러면 실질적으로 배당을 할 수 있는 현금은 15.3조 밖에 남지 않습니다. 그러면 15.3조 밖에 없는데 어떻게 20.5조를 배당했을까요?
*참고
자본적 지출 회계·세무 용어사전 자본적 지출이란 회사가 사용하고 있는 영업용 자산의 능률을 높이기 위하여 이를 정비하고 수정하는 과정에서 생긴 원가로서, 지출의 결과가 유형자산의 가치를 높이거나, 내용연수를 연장시키는 지출을 말한다.
[네이버 지식백과] 자본적 지출 (회계·세무 용어사전, 2006. 8. 25., 고성삼)
다행히 재무활동 현금흐름을 보니 돈을 빌려서 배당한 것은 아니고 단기차입금과 사채 및 장기차입금은 21년도에 상환한 것으로 나옵니다. 그러면 마지막 남은 투자활동 현금흐름에서 해답을 찾아야겠습니다.
투자활동 현금흐름에서 보시면 자본적 지출을 커버하고 배당 재원을 마련하기 위해 장기금융상품의 처분이 취득보다 더욱 크게 일어났습니다.
장기금융상품이란 1년 이상의 기업의 예적금 등을 의미하고, 공정가치 금융자산은 중도에 매각할 의도가 있는 채권을 의미합니다. 이 4가지 항목을 합계해주면 여기서 5.1조의 현금이 추가로 확보됩니다.
3. 삼성전자 주가 전망
그럼 마지막으로 종합해보면 순이 익상으로 보면 40조였지만, 실제 자본적 지출을 하고 순수 영업으로만 남긴 현금은 15.3조였습니다. 한해 20조의 배당을 하기엔 부족했기에, 기업이 보유하고 있던 예적금 및 채권을 팔아서 얻은 5.1조를 합해서 배당 재원을 마련했습니다.
더 가져오지 못한 재원확보를 위한 추가적인 금액이 있지만, 여기서 말하고자 하는 목적을 설명하기에는 충분하기 때문에 추가금액에 대한 설명은 생략했습니다.
순이익만 봤을 때는 40조 중 20조 배당한 것처럼 보여서 매우 탄탄해 보였지만, 실제로는 생각보다는 현금운용을 타이트하게 한다는 느낌을 받았습니다.
국내 최고의 기업이고 세계적인 기업이지만, 그만큼 반도체 생산 공정을 위해서는 신기술 개발과 부지, 기계장비의 새로운 장비 확보가 매년 이루어져야 하는 자본적 지출(CAPAX)이 매년 확대되고 있는 것은 투자자의 입장에서는 EPS(주당순이익) 감소를 우려해야 하는 부분입니다.
따라서 올 연말까지의 목표 주가는 70,000원으로 보수적으로 접근 해야 하겠습니다. 이것으로 삼성전자 주가전망을 마치겠습니다. 감사합니다.
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